东宏股份
销量增加、业绩改善，水利带动公司业绩加速增长
事件东宏股份（603856）发布2022年年报,实现营业收入28.51亿元,同比增长29.09%;归母净利润1.49亿元,同比增长12.15%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长4.51% 销量增加原材料价格下降,公司业绩改善公司2022年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润28.51/1.49/1.28亿元,同比增长29.09%/12.15%/4.51%公司全年营业收入净利润增速由负转正,业绩有较明显改善,其主要原因是公司产品销量增加及原材料价格回落所致产品销量方面,2022年除钢丝管道销量小幅减少外,其他产品销量均有增加,PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为3.77/2.61/13.77/3.62/1.01万吨,同比增加9.28%/-3.63%/116.54%/61.51%/99.74%产品价格方面,2022年公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价同比增长3.55%/-3.97%/-1.88%/11.42%/2.27%,保温管道价格较大幅上调原料成本方面,2022年PVC/钢丝/钢管与钢带均价较大幅下降,同比分别减少11.85%/13.03%/14.17%,仅PE均价同比微涨0.58%,原料成本压力较2021年有所缓解 主营产品毛利率小幅增长,销售及管理费用率下降毛利率方面,公司2022年销售毛利率为19.34%,同比减少0.13个百分点,分产品来看,2022年毛利率下降主要是因为工程收入业务毛利率下降所致,其他主营产品毛利率均保持增长,公司主要产品PE管材管件/钢丝管材管件/防腐管材管件/保温产品/PVC产品/其他管道产品的毛利率分别为27.73%/30.2%/18.54%/19.42%18.67%/15.13%,同比增长4.09/1.99/0.28/2.18/0.47/22.84个百分点2022年下半年PVC价格大幅下降,且截至2023年2月底维持较低水平,预计2023年公司PVC管材毛利率有望继续改善费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.62%/2.97%/1.04%/2.97%,同比-1.09/-0.99/+0.55/+0.12个百分点,销售及管理费用率下降体现了公司经营管理能力的提升,财务费用率的增加主要因商业汇票贴现业务及银行借款利息增加所致,研发费用率增加是因为公司研发项目的推进及投入增加所致经营现金流方面,2022年公司经营现金流为0.18亿元,相较2021年由负转正 重大水利工程项目将带动2023年公司业绩加速增长2023年中央一号文件中提到:扎实推进重大水利工程建设,加快构建国家水网骨干网络此外，水利部在部署2023年重大水利工程前期工作中强调，加快推进2023年重大水利工程前期工作，确保及时开工建设。公司研发的大口径长寿命国家重点工程专用的钢塑复合管道将提升公司在重点水利、市政工程项目上的竞争优势，成为公司2023年拓展国家重点水利工程业务的有利保障。在国家大力推进基建投资、国家水网重大工程建设的背景下，预计2023年重大水利项目落地与推进将加速，利好公司在基建水利、市政工程上的业务拓展，公司业绩有望加速增长。 投资建议在国家大力推进重大水利工程建设背景下，管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，公司2023年水利工程业务有望增加，叠加公司新增产能的释放，预计公司2023年营业收入将大幅提升。此外,2022年下半年开始原材料PVC价格大幅下降且延续至今,截至2023年2月底，PVC价格同比大幅减少，预计2023年公司原材料成本压力缓解，主要产品毛利率增加，带动公司净利润上行，预计2023年公司业绩将显著回升。预计公司23-25年归母净利润为327.28/491.23/612.38百万元,同比增长118.87%/50.09%/24.66%,每股收益为1.27/1.91/2.38元,对应市盈率为9.67/6.44/5.17倍,维持“推荐”评级。 风险提示基建投资推进不及预期、原材料价格涨幅超预期、产能释放不及预期的风险
(相关资料图)
天目湖
公司事件点评：助力景区内高端酒店建设及地块整合，丰富景区内酒店产品矩阵
天目湖（603136）发布《关于全资子公司签订酒店服务合同暨关联交易的公告》，拟为天目湖控股集团提供咨询及市场调研分析服务。公司下属子公司溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司拟与江苏天目湖控股集团有限公司签订《天目湖华天地块筹备咨询服务项目合同》(交易价格86万元)及《天目湖华天地块及水悦山庄地块项目市场调研分析服务项目合同》(交易价格92万元)，江苏天目湖旅游股份有限公司下属子公司溧阳市遇天目湖酒店有限公司拟与天目湖控股集团签订《溧阳天目湖水悦山庄地块筹备咨询服务项目合同》(交易价格90万元)。上述合同总金额为268万元。
废弃地块再度利用，重整建设高端特色酒店。天目湖控股集团拟利用废弃的华天度假村地块，建设高端特色酒店，并整合水悦、静泊山庄地块，通过改造一部分、新建一部分的方式，将原有两区域建筑风格统一，功能统筹。我们认为，华天度假村临近天目湖山水园景区，水悦及静泊山庄临近天目湖水世界，三大地块在景区内分布位置优异，而提供咨询及市场调研分析服务的御水温泉及遇天目湖酒店本身也拥有高端特色酒店的策划运营经验，建设整合后将进一步丰富山水园高端酒店产品矩阵，契合高端客群休闲度假需求，凸显天目湖度假宜居属性。
本次交易构成关联交易，交易方天目湖控股集团曾与公司共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司。因溧阳市城市建设发展集团有限公司为公司持股5%以上股东。天目湖控股集团为溧阳市国有资产管理中心全资控股，与溧阳城发同受溧阳市人民政府控制，基于审慎原则，天目湖控股集团为公司的关联法人。此外，公司曾与天目湖控股集团共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司负责“动物王国”项目开发运营。
投资建议：短期关注两大方向：1)天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2)遇.碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。长期聚焦四大增长点：1)沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2)溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3)动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4)公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为246/41/32X，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。
广联达
下游集中签约和数字化审查推动成长业务提速
支撑评级的要点
造价实现全面云转型，新品接力打造增长曲线。2022年数字造价业务实现营业收入47.7亿元(+25.2%)，签署云合同39.0亿元(+25.8%)。在“八三”(2020-2022)收官之际，数字造价业务完成全面云转型，云计价、云算量、工程信息等产品保持稳定增长，企业成本管理领域的数字新成本业务实现快速增长。
基建项目集中开工，施工业绩有望迎来释放。数字施工业务全年实现营收13.2亿元(+9.7%)，相比前三季度的收入增速(32.5%)有所放缓，主要是由于Q4确认收入高峰期各地受到疫情冲击，导致实施交付和客户验收等延后。根据证券日报的报道，近期基建重大项目集中签约开工，下游客户需求复苏态势明显。2月18日，浙江湖州集中签约开工99个项目，涉及金额逾700亿元。随着疫情的恢复，下游客户需求复苏叠加上年收入后延有望使施工业务迎来业绩释放。
设计收入小幅下降，利好政策出台助力数字设计需求提升。数字设计业务全年实现营收1.2亿元(-7.9%)，主要是由于去年建筑设计行业不景气，导致公司市场拓展和销售节奏受到影响。2月9日，住建部发布《关于推进工程建设项目审批标准化规范化便利化的通知(征求意见稿)》，提出全面实行施工图数字化审查。数字设计业务需求有望提升。公司已发布数维房建和数维道路设计产品，并在真实项目中进行了价值验证。
估值
调整2022-2024年归母净利为9.6、13.2和17.0亿元，EPS为0.81、1.11和1.43元(考虑到数字施工客户需求有望复苏，上修22、24年归母净利)，对应PE分别为76X、56X和43X。公司盈利能力显著提升，23年业绩有望进一步释放，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户需求不及预期；成本管控不及预期。
